支撑评级的要点
   
2019H1业绩下降20%符合市场预期:公司发布2019年中报,上半年收入27.19亿元,同比增长9.96%;实现归属上市公司股东净利润3.99亿元,同比下降19.67%;扣非后盈利3.44亿元,同比下降24.88%。其中2019Q2盈利2.69亿元,同比下降10.09%。公司中报业绩处于此前预告区间,符合我们和市场的预期。
   
工控收入增长5.6%,盈利能力略有下降:在宏观经济形势的影响下,我国工控产品市场需求出现波动,上半年公司工业自动化和工业机器人板块共实现收入22.59亿元,同比增长5.57%,毛利率则同比下降1.27个百分点至44.87%。其中通用自动化收入12.16亿元,同比增长3%;电梯一体化收入6.2亿元,同比增长12.32%;工业机器人收入同比增长8%至0.46亿元;电液伺服收入下滑12%至2.44亿元。
   
新能源汽车板块下滑明显,轨交业务取得较好增长:上半年公司新能源与轨交板块整体实现收入4.60亿元,同比增长38.19%;毛利率下降13.7个百分点至22.08%。其中由于新能源客车和物流车出现较大幅度下滑,新能源汽车业务收入同比下降20%至2.26亿元,但乘用车收入由于部分定点车型取得批量销售而快速增长,同时公司新定点的数个车型后续有望批量供货。轨交业务表现相对较好,上半年确认收入的订单额约2.6亿元(含税),收入取得大幅增长,同时新增订单2.14亿元,截至半年度末在手轨交订单共9.17亿元,仍将对后续业绩提供良好支撑。
   
估值
   
在当前股本下,不考虑贝思特收购并表影响,结合公司中报情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.77/0.93/1.09元(原预测数据为0.80/0.95/1.13元),对应市盈率29.1/23.9/20.5倍;维持增持评级。
   
评级面临的主要风险
   
制造业景气度不达预期;新能源汽车产品超预期降价;物料成本上涨。